E INDITEX CERRÓ EL CÍRCULO DE BENJAMIN GRAHAM
Quiet Investment
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29/03/2023
E INDITEX CERRÓ EL CÍRCULO DE BENJAMIN GRAHAM
Nos referimos al círculo que iniciamos en el post anterior relativo al grupo de empresas del Mercado Continuo español que cumplían el primer requisito establecido por Benjamin Graham en su postrero método cuantitativo de selección de acciones, conocido como The Simplest Way to Select Bargain Stocks. Como Inditex cierra su ejercicio contable el 31 de enero y no el 31 de diciembre, como la mayoría de las empresas, su presentación de resultados suele demorarse más y no es hasta mediados de marzo que podemos conocer sus cuentas anuales.
Vamos a aprovechar la ocasión para mostrar paso a paso cómo dilucidar si una empresa cumple con el primero de los dos filtros cuantitativos establecidos por el padre del Value Investing (y otras muchas cosas más). Se trata de la ratio equity to assets, según la cual el patrimonio neto de la empresa debe representar más del 50% de los activos totales. Es decir, que la compañía se financie en más de un 50% en base a fondos propios. Se trata de un requisito de pura solvencia financiera y patrimonialización.
Para averiguarlo debemos acudir a la CNMV, la Comisión Nacional del Mercado de Valores, donde se publica la Información Financiera Intermedia de las empresas cotizadas. Ahí puede uno descargarse el 2º Informe Financiero Semestral correspondiente al último ejercicio de la compañía donde se resumen las cuentas anuales de la misma. En un sistema de elección de acciones de tipo cuantitativo el inversor no debe indagar demasiado en la Cuentas Anuales sino en las puras cifras. De eso va la cosa.
Una vez tenemos el informe de Inditex debemos acudir al punto IV.5, que es la Información Financiera Seleccionada – Estado de situación Financiera Consolidado. Son los datos del grupo Inditex consolidados los que nos interesan y no los de la matriz individual. Este apartado no es más que el balance de situación, en concreto la parte correspondiente al Activo y, en la página siguiente, al Patrimonio Neto y Pasivo.
El Total Activo de Inditex asciende a 29.983.250 €. Y su Patrimonio Neto Atribuido a la Entidad Controladora a 17.008.375 €. Puesta esta cifra en relación con la anterior vemos que representa más de un 56% del Total Activo. No obstante, nosotros para llegar a la cifra de Patrimonio Neto habíamos establecido por pura precaución el restar el Fondo de Comercio, una partida un tanto ambigua que muchas veces se usa para inflar los activos. El Fondo de Comercio se encuentra en el Activo No Corriente y es el apartado a) del Inmovilizado Intangible. En Inditex no es muy relevante y asciende a 193.163 € que restaremos de los 29.983.250 € del Activo Total, quedándonos con 29.790.087 €.
Después restaremos las Participaciones No Controladoras, es decir, la parte de las empresas que forman parte del grupo Inditex en las cuales la matriz no posee el 100% del capital. En Inditex esta cifra no es muy relevante, suma sólo 24.785 €, pero en otras empresas sí lo es. Por eso usamos la cifra de Patrimonio Neto Atribuido a la Entidad Controladora y no simplemente la de Patrimonio Neto. A los 29.790.087 € le restamos los 24.785 € y nos quedamos con 29.765.302 €.
A continuación, restaremos el Pasivo No Corriente, 4.813.143 €, y el Pasivo Corriente, 8.136.947 €, con lo cual nuestros 29.765.302 € se quedan en 16.815.212 €. Ese es el Patrimonio Neto Atribuido a la Entidad Controladora que nosotros usaremos, ligeramente inferior al oficial de 17.008.375 €. Puesto en relación con el Total Activo de 29.983.250 € sigue suponiendo una ratio equity to assets del 56%. Como podemos ver, no hay demasiada diferencia con la primera cifra oficial sin corrección por el Fondo de Comercio. Esto, no obstante, no pasa siempre porque hay muchas empresas con fondos de comercio grandes y con Participaciones No Controladoras significativas. Las cifras del Pasivo y Patrimonio Neto se encuentran en la sección siguiente a las del Total Activo en el Informe Semestral.
Como atajo podemos simplemente coger la cifra de Patrimonio Neto Atribuido a la Entidad Controladora de 17.008.375 € y restarle directamente el Fondo de Comercio de 193.163. Llegaréis al mismo resultado y de forma más rápida, pero nosotros lo hemos puesto así para que veáis de dónde viene todo.
No obstante, recordemos también que se podía añadir un requisito de liquidez a corto plazo, la current ratio. Es decir, la relación entre Activo Corriente y Pasivo Corriente. En Inditex el primero asciende a 14.639.072 € y el segundo a 8.136.947 €. La relación entre el primero y el segundo es alta pero no llega a 2: 1.79.
Para reforzar el criterio anterior también acudíamos a lo que se conoce como test ácido, es decir la current ratio pero restando a la cifra del Activo Corriente la partida de Existencias. En Inditex es una partida importante, 3.190.722 €. Su Activo Corriente sin Existencias asciende a 11.448.350 €. Puesta en relación con el Pasivo Corriente tenemos un 1.40. No puede decirse, por tanto, que la liquidez a corto plazo de Inditex, a priori, esté comprometida incluso valorando a 0 todas sus existencias.
Está bien añadir al criterio del equity to assets los filtros complementarios de la current ratio y el test ácido debido a que encajan muy bien con la política de cartera diseñada por Graham para su método de selección de acciones, según la cual el período temporal máximo de tenencia de una acción no debía exceder de dos años. De ahí la importancia de que la empresa tuviera liquidez a corto plazo aparte de la solvencia reforzada derivada del requisito de la equity to assets.
Por tanto, Inditex sí cumple el requisito de solvencia de Graham, la ratio equity to assets superior al 50%, tanto con fondo de comercio como sin fondo de comercio. Además, aunque no llega a 2 en la current ratio sí pasa de 1 holgadamente en el test ácido. Por eso, Inditex cierra el grupo de empresas del mercado continuo aptas, a priori, para formar parte de una cartera de tipo cuantitativo.
Evidentemente, falta el requisito del precio, tanto para Inditex como para las otras empresas. Algo de lo que hablaremos próximamente.
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