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TRAGICOMEDIA DE OPVs, OPSs, LISTINGS Y DEMÁS SOLDADESCA ENTRE 2006-2018 (4). EL SEXENIO FRIKI: 2008-2013

Después de la borrachera viene la resaca. Tras 2 años, 20062007, de gran fecundidad y profusión de hijos tontos llegan las vacas flacas en términos de OPVs y demás operaciones parecidas. En el sexenio que media entre 2008 y 2013, lo peor de la Gran Recesión Global y, en el caso de España, la crisis de deuda soberana y la demolición de la anterior estructura productiva basada en el ladrillo y su financiación, tan sólo tendremos 10 nuevos inquilinos en el Mercado Continuo. Los malos tiempos son enemigos de las colocaciones bursátiles. Con el viento verde de cola todo el mundo se viene arriba. Cuando corre la sangre ya nadie tiene calderilla. (Post anteriores sobre este tema)

Entre 2008-2013 también veremos la aparición de nuevas empresas en el Mercado Continuo. En concreto 10. La mitad de ellas surgirán en el año 2011, el más prolífico de todos. Por el contrario, en el 2012 no vendrá ni el Clavijo. Además, predominará el factor friki en las nuevas salidas a bolsa. En particular el friki-bancario.

He aquí el resumen de este sexenio circense:

MORTALIDAD Y BANCOS

Lo primero que llama la atención es la alta mortalidad del período. Tres entidades ya no están disponibles: una es la CAM o Caja de Ahorros del Mediterráneo. La CAM fue la primera Caja de Ahorros en emitir cuotas participativas, que son como las acciones y como tal cotizan en bolsa, pero no llevan aparejados derechos políticos. Es la fórmula legal para sacar a cotizar una caja de ahorros. En 2011 el Banco de España intervino la entidad, la nacionalizó y adjudicó su negocio bancario al Banco de Sabadell.

Las cuotas participativas de la CAM llevan suspendidas de cotización desde diciembre de 2011 a 1.34€. Comenzaron a cotizar a 5.84€ y ya nunca más lo harán. Se trata, en fin, de una historia muy compleja y aparentemente bastante corrupta en la que no vamos a profundizar. El caso es que el comprador de aquellas cuotas ha perdido hasta la camisa y el experimento, con gaseosa de la mala, de sacar a cotizar más cajas de ahorro y sus cuotas participativas no ha vuelto a repetirse para bien del bolsillo del inversor.

Tampoco está ya ENEL GREEN POWER, la Iberdrola Renovables de ENEL que, al menos, ha tenido el detalle de absorberla a un precio relativamente similar al de la OPV: a 1.60€ se colocaron y a 1.78€ se “descolocaron.” En el medio un pírrico 11.25%. Cinco años duró esta historia para al final proporcionar la casi-nada al inversor.

Acompañando a ENEL se encuentra BANCA CÍVICA, otra canción triste de la banca española. Banca Cívica se creó a partir de varias Cajas de Ahorros, pero poco duró. En 2012, apenas un año después de su OPS, fue absorbida por CAIXABANK dentro de la maraña de cambalaches de reordenaciones bancarias de esos años que ojalá no vuelvan nunca. La OPS se fijó en 2.70€. Su último precio fue de 1.97€. “Another fiasco more.”

Lo cierto es que el frikismo del período 2008-2013 viene presidido por los marrones de las entidades financieras. El más grande, por supuesto, el de BANKIA, perpetrado en 2011 a través de una OPS. Así, de las 10 salidas a bolsa 4 se adscriben al sector financiero y ninguna ha terminado bien. La última en saltar al ruedo, a través de un listing, fue
LIBERBANK en 2013. Recemos para que no vengan más.

Todo es raro en estos 6 años. Por ejemplo, hay dos nuevos alumbramientos que sobrevienen por fusión y absorción, como el GE SAN JOSÉ en 2009, que se traga a PARQUESOL, e IAG, International Airlines Group, fusión de Iberia y British Airways en 2011.

Tenemos además 2 spin off: uno es APERAM, vía ARCELOR MITTAL, y otro es DIA, vía CARREFOUR, ahora en serios aprietos y en medio de una OPA presidida por la polémica. Un spin off se produce cuando una empresa se desprende de parte de su negocio, sacándolo a bolsa. La compañía que se deshace de parte de sus activos se denomina empresa matriz y la entidad de nueva formación es el spin off. En el spin off se constituye una sociedad nueva que se convierte en propietaria de los activos que se segregan de la matriz. Después, ésta suele repartir las acciones de la nueva empresa entre sus accionistas o las vende en el mercado en una OPV-OPS o bien una combinación de ambas. No suelen tener mala prensa estas operaciones y, de hecho, algunos afamados inversores como Peter Lynch las han recomendado. No se aplica esto, no obstante, al ejemplo español pues no son precisamente ejemplares ambos spins.

Como ya dijimos en el post introductorio, el procedimiento habitual de salida a bolsa de nuevas empresas suele materializarse a través de una OPV, una OPS o una combinación de ambas. La gran mayoría de nuevas compañías ven la luz de los parqués de esta manera, pero existen otros procedimientos minoritarios como el listing y operaciones corporativas varias, tipo fusión o absorción. En el sexenio 2008-2013 la excepción parece ser la regla general y la regla general, la excepción.

De ahí que este período lo hayamos bautizado como los “años frikis.” ¿Qué ha sido de los 7 supervivientes del cuadro anterior? Vamos a verlo.

LA SANTA COMPAÑA

Centrándonos ya solamente en los supervivientes comenzamos este desfile con el GE SAN JOSÉ, única nueva empresa que vio la luz en el 2009. De partida mal:

No obstante, parece que la digestión inmobiliaria se ha terminado y la entidad comienza a recuperarse desde el 2015:

Sin embargo, quizá el inversor deba caminar con cuidado cuando una empresa presenta ya cinco años seguidos con patrimonio neto negativo:

Suponemos que el comprador de 2016 se siente un genio y el de 2009 un panoli.

El único gran triunfador del sexenio friki será AMADEUS y lo hará a lo grande, con una revalorización total de más de un 587% lo que equivale en 9 años a un casi increíble 24% compuesto anual. Una auténtica salvajada en el buen sentido del término.

Al año siguiente del exitoso Amadeus, el 24 de enero del 2011, comenzaron a cotizar las acciones de la nueva IAG, tras el matrimonio de IBERIA con BRITISH AIRWAYS. Al inversor no le ha ido tan bien como con Amadeus, pero sus resultados son muy positivos pues en menos de 8 años y medio ha doblado su inversión, obteniendo alrededor de un 9% compuesto anual.

No obstante, una inversión alternativa en el SP500 TR entre 2011-2018 hubiese ofrecido un retorno compuesto anual del 11.31%, superior a su media nominal cierto. Pero también es verdad que la rentabilidad proporcionada por IAG ronda la media por la parte baja de lo que ha ofrecido el SP500TR a largo plazo, un 9%-10% compuesto anual.

Continuando con APERAM tan sólo decir que sigue cerca de donde empezó tras más de 8 años, no haciendo honor a la buena fama de los spins off:

El otro spin off del período es DIA y es probable que abandone el mercado continuo en medio de la ignominia:

De BANKIA qué se puede decir. Un crimen, literalmente:

Finalmente cierra el baile de los malditos LIBERBANK, en 2013, con pérdidas sustanciales, aunque no “bankianas”:

BALANCES PARECIDOS, PERO YA NO IGUALES

Como resumen del balance final del sexenio friki tenemos lo siguiente:

De 10 operaciones 6 han salido rematadamente mal o mal en el mejor de los casos. Una resulta insustancial y además una pérdida de tiempo y dinero en términos de costes de oportunidad, ENEL GREEN POWER, y otra casi que lo mismo, APERAM. Por su parte IAG ha proporcionado una buena rentabilidad, pero de nuevo nada que una simple indexación al SP500 TR no haya podido darle de igual manera al inversor. Así que realmente tan sólo hay un éxito muy claro y es el de AMADEUS. De nuevo, la aguja en el pajar.

No obstante, ahora empezamos a encontrar ya alguna pequeña diferencia con el período anterior del 2006-2007 siempre y cuando, claro, se excluyan los cuatro fiascos bancarios que en gran parte se explican por las circunstancias coyunturales del momento hispánico en concreto. El matiz reside entonces en el nivel de decepción y depreciación de las nuevas operaciones. Sí, casi todo ha ido mal pero no se llega a alcanzar los niveles de desastre del binomio burbujero del 2006-2007. No se saca gran cosa ni de ENEL ni de APERAM, pero tampoco se machaca sin piedad y de manera irrecuperable el capital del inversor. Cierto es que le hubiera sido mejor asignar sus recursos en otros lugares, pero ni siquiera el GE SAN JOSÉ presenta los rasgos de pérdidas aterradoras de las empresas del “dúo burbujas.”

La conclusión lógica que el inversor puede extraer de esta pauta nos parece sencilla. Las nuevas salidas a bolsa son siempre peligrosas, es verdad. Pero son más peligrosas durante los ciclos alcistas de mercado que durante los períodos de recogida de velas. Los resultados del sexenio friki están contaminados por la peste bancaria, pero si excluimos su hedor la conclusión que obtenemos respecto al período anterior es que pasamos del desastre a lo malo o muy malo. Triste consuelo, pero consuelo, al fin y al cabo.

La perspectiva que nos proporcionan los años 2006-2007 y 2008-2013 nos mueve entonces a realizar una síntesis de recomendaciones al inversor que expondremos en breve y que esperamos le sean de utilidad pues se basan más en datos que en opiniones.

Pronto.

Santiago Casal

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