FAIRFAX INDIA HOLDINGS ($FIH.U.TO). TESIS DE INVERSIÓN DE @TOMEURAMON
Fairfax India Holdings Corporation ($FIH.U.TO) es un holding de inversiones creado en 2014 y controlado por Fairfax Financial Holdings (Prem Watsa) con el objetivo de invertir a largo plazo buscando oportunidades de inversión en la India.
La compañía tiene su sede en Toronto y cotiza desde enero 2015 en la bolsa de Canadá (TSX:FIH.U) en dólares americanos. Con apenas 11 empleados, capitaliza actualmente unos 2B USD y tiene una deuda muy limitada.
Dicho vehículo se creó para permitir a su accionista una mayor libertad para invertir en negocios de la India por encima de lo que era posible legalmente debido a ciertos requisitos regulatorios impuestos a las compañías de seguros en Canadá.
Principal accionista
Fairfax Financial Holdings (FFH) es el principal accionista de Fairfax India con un 34% del capital y un 94% de las acciones con derecho a voto.
Popularmente conocida como el “Berkshire Canadiense”, FFH es una compañía holding de servicios financieros con presencia global en seguros y reaseguros y una cartera de activos invertidos en todo el mundo. Controla el 100% de Hamblin Watsa Investment Counsel Ltd., cuya función es administrar las inversiones de Fairfax India cobrando una comisión de gestión vinculada a la evolución del valor en libros de Fairfax India.
FFH cotiza en la bolsa de Canadá (TSX:FFH) y ha proporcionado a sus accionistas retornos del 18,5% CAGR desde 1985. Una compounder en toda regla.
Management y filosofía de inversión
El fundador de Fairfax, Prem Watsa es conocido como el Warren Buffett canadiense. Nacido en la India y afincado en Canadá desde hace muchos años es conocido por su adhesión a la filosofía de inversión en valor y por su tremenda austeridad personal, a pesar de su riqueza. Otra cosa interesante acerca de Watsa y de Fairfax es que los principios rectores de la compañía están todavía intactos:
“LA HONESTIDAD Y LA INTEGRIDAD SON ESENCIALES EN TODAS LAS RELACIONES, Y ÉSTAS NUNCA SE VERÁN COMPROMETIDAS”
Es recomendable leer sus cartas e informes anuales y trimestrales. Todas ellas de gran calidad, transparencia y profundidad, recuerdan a las de Warren Buffett. La austeridad de la página web, recuerda a la de Berkshire Hathaway.
La compañía no reparte dividendos: el FCF se reinvierte en el negocio en lugar de devolverse a los accionistas lo cual tiene todo el sentido al ser una empresa basada en el crecimiento.
Por qué invertir en India
Se espera que en las próximas décadas los mercados emergentes (E7) crezcan aproximadamente dos veces más rápido que las economías avanzadas (G7). Como resultado, seis de las siete economías más grandes del mundo serán economías emergentes en 2050 lideradas por China (1ª), India (2ª) e Indonesia (4ª). USA podría caer hasta el tercer lugar en el ranking del PIB mundial, mientras que la participación de la UE en el PIB mundial podría caer por debajo del 10% para 2050.
India, junto a Vietnam y Bangladesh tienen el potencial de ser las economías de más rápido crecimiento hasta 2050 con un crecimiento promedio anual de alrededor del 5%. Estos países se beneficiarán de su población juvenil y en rápido crecimiento en edad de trabajar, impulsando la demanda y la producción doméstica. Todo ello impulsará notablemente el crecimiento de la clase media y actuará como catalizador de las principales inversiones de FIH que explicaremos más adelante. Con todo ello India pasará de representar el 7% del PIB mundial al 15% en 2050.
En los últimos años Gobierno liderado por Narendra Modi ha impulsado importantes reformas encaminadas a la reducción del desempleo, lucha contra la corrupción, control del déficit público e inflación y fortalecimiento de divisa buscando convertir India en un país business-friendly. Esto no es algo que se consiga de un día para otro, pero se están poniendo las bases para ello.
Principales riesgos de invertir en India
Podríamos resumirlas en tres:
- Incumplimiento de las expectativas de crecimiento a largo plazo que ralentice el crecimiento de la clase media del país.
- Riesgo divisa: los beneficios de la compañía están en rupias y su valor en libros en dólares. En este sentido, Prem Watsa afirma que el riesgo divisa no es importante a largo plazo cuando se invierte en compañías de alto crecimiento. Si consiguen implantarse correctamente las reformas económicas que están en marcha la Rupia debería ser una moneda más estable y seria de lo que ha sido hasta la fecha, pudiendo llegar a convertirse en moneda de referencia en la zona.
- Riesgo político: preocupa que el Gobierno de Modi no pueda revalidar la mayoría en las próximas elecciones de 2019 lo cual pueda suponer un parón a las reformas emprendidas hasta el momento.
Invertir en India a través de Fairfax India
Invertir en Fairfax India es una manera segura de invertir desde una empresa con sede en Canadá en una combinación de empresas cotizadas y no cotizadas de una economía de gran crecimiento de la mano de un gestor que combina un gran conocimiento del país, profundas conexiones políticas y un excelente trackrecord que le avala. Se trata de una inversión a muy largo plazo cuyo valor intrínseco estará estrechamente ligado al crecimiento del PIB del país.
Una opción de diversificar un % limitado de la cartera a la zona del mundo donde se espera mayor potencial de crecimiento en las próximas décadas gestionado por un equipo local experimentado. No en vano, cabe insistir una vez más en la importancia de una visión a muy largo plazo y que se trata una inversión con gran potencial pero algo ilíquida y que puede estar sujeta a una alta volatilidad.
Principales inversiones
FIH tiene una estructura relativamente simple con sólo siete inversiones de las cuales tres cotizan en bolsa, mientras que el resto son empresas no cotizadas y bonos.
A continuación, imagen gráfica de la cartera de FIH a cierre 2017. A día de hoy ha sufrido algunas variaciones, pero sirve para hacerse una idea rápida del holding.
El resumen de inversiones (obtenido de su último informe trimestral) con su correspondiente valoración a cierre de Q2 2018 es el siguiente:
Voy a comentar sólo las dos principales inversiones que coinciden en ser las dos de mayor potencial y que suponen el 56% de la cartera de FIH a cierre de septiembre para no hacer este informe demasiado extenso. El resto de inversiones están perfectamente explicadas en las cartas e informes anuales de la compañía.
IIFL Holding Limited es un holding de servicios financieros básicos que ofrece financiación de todo tipo, administración de activos y patrimonio, créditos al consumo, asesoría y corretaje financiero, banca de inversión y otros servicios financieros. Empresas financieras no bancarias como esta han sido las más afectadas por el reciente desplome del mercado de valores de la India. La compañía ha caído casi un 50% desde sus máximos en marzo.
Actualmente sólo el 6% de los hogares indios tienen hipoteca, un porcentaje ridículo comparado con el 20% de media en países emergentes y el 40% de EEUU. A medida que la India continúe viendo cómo millones de personas ingresan a la clase media, la demanda de financiación para la compra de una vivienda se disparará. De hecho, un inversor TOP como M.Pabrai cree que el sector financiero de la vivienda de la India tendrá que crecer de 3 a 4 veces más rápido que su PIB. Con un crecimiento del PIB de la India del 7-8% actual, significa que el sector de financiación de la vivienda va a crecer entre un 20 y un 30 por ciento por año en un futuro próximo.
Adicionalmente, el Gobierno está tomando medidas contra el dinero negro para que el dinero entre en el sistema financiero (se habla de que en la actualidad el 50% de la economía es sumergida). Las medidas han resultado ser eficaces y se están abriendo cientos de millones de cuentas corrientes, lo cual beneficia enormemente al negocio de IIFL y a alguna otra compañía que lleva FIH en cartera.
Watsa, en su última carta a los accionistas, comentaba que las acciones estaban muy infravaloradas y que las perspectivas a largo plazo eran tremendas. IIFL continúa proporcionando casi un 14% de retorno sobre el capital y un 30% de crecimiento anual en valor contable. Fairfax India controla el 26,5% de la empresa y supone el 26 % de su cartera.
Bangalore International Airport Limited (BIAL), es hasta el momento la mayor inversión de FIH. BIAL tiene un acuerdo de concesión para operar el Aeropuerto Internacional de Kempegowda (KIAB), hasta 2038 (con el derecho de extender el acuerdo por un período adicional de 30 años). KIAB es el tercer aeropuerto con más tráfico de la India, con crecimientos de tráfico del 13% en 2017 respecto al 2016.
Se considera que dicho aeropuerto ha alcanzó en 2017 su límite de capacidad de 25 millones de pasajeros y ya está en construcción una segunda pista que estará finalizada para finales de 2019 y permitirá aumentar notablemente la capacidad de KIA hasta los 55 millones de pasajeros. Adicionalmente, una tercera pista ya está en la agenda de KIA preparándose con bastante anticipación para atender a una asistencia anual de pasajeros de 65 millones en el futuro.
Fairfax ha aumentado en 2018 un 6% su participación en BIAL y ya controla el 54% de su capital. Actualmente supone el 30% de su cartera.
Estructura de comisiones
La estructura de comisiones es probablemente el punto que menos me gusta de esta inversión. Sin embargo, dada la dificultad de hacer stockpicking directo en India, la ecuación riesgo-rentabilidad actual y la singularidad del vehículo de inversión (no hay nada parecido en el mercado) creo que merece la pena asumirlas. El resumen es el siguiente:
Valoración
- La empresa cotiza actualmente (31/10) a 12,69$. Lo cual supone cotizar por debajo de valor en libros (BV:0,97x).
- El último Book Value reportado por la compañía en el último informe trimestral es de 13,08 USD. Su disminución respecto al del cierre del año pasado se debe principalmente a la caída en la cotización de IIFL comentada anteriormente además de la emisión de nuevas acciones por el pago del performance fee a Fairfax y a las pérdidas cambiarias por la depreciación de la rupia.
- Parece razonable que la empresa pudiera cotizar perfectamente a 1,5x o incluso 1,8x Book Value.
- El pasado 03 de octubre la anunció su intención de recomprar hasta 3.500.000 millones de acciones hasta octubre 2019, lo cual evidencia aún más el importante descuento con el que están cotizando las acciones de la compañía. Adicionalmente, anunció que ya había adquirido a mercado 1.035.320 acciones a 15,65$ de precio medio.
- En resumen, una inversión con downside a priori limitado y un elevado potencial de revalorización a largo plazo. Como dijo Prem Watsa recientemente: “The time to invest in India is now”.
Propuesta: compra de 891 títulos a 12.69 $
*Esto no es una recomendación de compra.
