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$GIGA. TESIS DE INVERSIÓN DE @ADRIVALUE (1/2)

Tesis de inversión en Gigas, $GIGA:

  • Empresa de servicios IT muy joven, fundad en 2011 y  cotizada en el MAB desde 2016 para financiar su crecimiento.
  • Ofrecen ‘Cloud Hosting’, que se puede englobar en el sector IaaS (infrastructure as a service), .
  • Modelo de negocio basado en suscripciones, lo que proporciona ingresos recurrente y un ARPU creciente.
  • Previsibilidad de ingresos, la empresa en el Q4 puede estimar con bastante precisión los ingresos del siguiente año fiscal, suelen cumplir lo presupuestado o mejorarlo.
  • Enfocados en el mercado de habla hispana (España / Latinoamérica), la mayor parte de rivales solo ofrece soporte en inglés.

Segmentos:

  • Cloud Datacenter:
    • Núcleo del negocio, representa el ~10% de clientes pero más del 80% de las ventas.
    • ARPU 1.138€ el H1 2018 vs ~850 en 2014.
    • Clientes objetivo: PYMES y grandes empresas, incluso dan servicio a empresas del IBEX.
  • VPS
    • ~14% ventas 2017)
    • Clientes pequeños, apenas crece pero proporciona una fuente de ingresos adicional.
    • ARPU 26,6€ H1 2018 vs 25,7€ 2017.

Sector:

  • Alto crecimiento. La consultora Gartner estima que el segmento IaaS crecerá al 20-30% anual durante los próximos años.
  • Hiper-atomizado. Ideal para un ‘consolidador’ de mercado.
  • Márgenes amplios. Los rivales cotizados tienen márgenes EBITDA del 25-40% y OCF del 17-40%.
  • Necesitan cierta escala para diluir costes operativos y mejorar márgenes.

Accionariado:

  • Varios miembros del consejo de admon. tienen participaciones importantes, que suman el ~35,5% de las acciones.
  • Los actuales CEO, COO y Presidente son los socios fundadores y suman casi el 25% de las acciones,
  • Venture Capital: 17% (Caixabanc + Bonsai Venture Capital).
  • Inveready: 2,5M€ en dos paquetes de bonos convertibles, con fechas de vencimiento para 2021 y 2025.

Directiva:

  • Joven pero con mucha experiencia: Por ejemplo, el CEO es ingeniero de telecomunicaciones y MBA y pasó por empresas importantes, ocupando cargos de responsabilidad (Telecable, O2 Irlanda, FON…)
  • El presidente es consejero de Banca March y tiene amplia experiencia en M&A.
  • Serios, saben lo que hacen. La entrada de Inveready en el accionariado les ha proporcionado una ‘ayuda’ a la hora de realizar adquisiciones, ya que tienen una trayectoria de financiar empresas del MAB en crecimiento como MásMóvil, Eurona, AB-Biotics…
  • No son promocionales “en exceso”, cumplen o superan los presupuestos planteados (salvo un año que no cumplieron el objetivo de ventas ¡pero mejoraron el EBITDA!).
  • Tras hablar con el CEO, parece que tienen muy clara la asignación de capital, intentarán diluir lo mínimo posible en adquisiciones, financiándose principalmente con deuda o emisiones de bonos como en el caso de la entrada de Inveready en el capital.

Riesgos:

  • Tipo de cambio: principalmente el EURUSD por las ventas en latinoamérica, aunque lo mitigan en parte al tener ciertos costes en USD.
  • “Frenazo” del crecimiento, el mercado podría bajar el múltiplo al que valora la empresa si crece menos de lo esperado, además también podría ralentizar la generación de FCF de la empresa, ya que todavía está en una fase temprana del negocio.

Catalizadores:

  • Adquisiciones: como ya han hecho en 2017, sus 2 adquisiciones a muy buenos múltiplos (EV Ventas ~0,8-2,5 veces y EV/EBITDA ~4-10 veces) les ha permitido impulsar ventas, EBITDA y adelantar la generación de FCF. La empresa tiene ‘pólvora seca’ para 1 adquisición ‘importante’ similar Ability (aportaría +1.6M en ventas y +0,4M al EBITDA).
  • Continuar crecimiento: a medida que vaya presentando resultados, a medida que continúen el aumento de ventas el mercado “pondría en precio” la empresa.

Valoración

  • Consideraciones: Crecimiento en ventas inferior al mercado y al histórico de la empresa.
  • Ligera expansión de margen EBITDA, si las ventas crecen a >20% el margen debería ser mayor.
  • La empresa comenzaría a generar FCF a finales de 2018 o principios de 2019, pero los costes operativos todavía les penalizan mucho y necesitan ganar más escala.

A día de hoy, estimo que la compañía está en su ‘precio justo’, pero, si continúa su crecimiento orgánico, aunque sea a un ritmo ligeramente inferior nos ofrecería una TIR más que interesante incluso a 1 o 2 años vista, sin necesidad de realizar nuevas adquisiciones.

Propuesta: compra de 579 acciones a 6 euros.

*Esto no es una recomendación de compra.

QI

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