ENTERPRISE VALUE, UN EJEMPLO METAFÓRICO (II)

by in Finanzas, Principios de Inversión 26 marzo 2021

ENTERPRISE VALUE, UN EJEMPLO METAFÓRICO (II)

Para comprender mejor el concepto de equity value y enterprise value con una analogía de la vida real, imagine que está comprando una casa de 250.000€ con una hipoteca de 125.000€ y otros 125.000€ de su propio dinero (“equity”). Estos 250.000€ corresponden solo a las partes “centrales” de la casa: los cimientos, las habitaciones, las paredes y el terreno. Sin embargo, cuando sale a inspeccionar el jardín, descubre que el propietario actual ha dejado herramientas de jardinería y artículos de limpieza varios allí diseminados. Usted no se preocupa por esos elementos porque no son una parte fundamental de la casa. Quizá planea venderlos tan pronto como compre la casa porque no los necesita. Pero lo cierto es que vienen con la casa, y el dueño, por tanto, tiene que cobrarle por ellos ya que usted lo compra todo.

En este contexto esto es lo que representaría el equity value y el enterprise value: el primero representa TODO lo que viene con la casa (el terreno, los cimientos, paredes, habitaciones) más todas las herramientas de jardinería y artículos de limpieza, pero SÓLO PARA USTED y en función de los 125.000€ que ha pagado. Realizado ese pago inicial de 125.000€, ahora obtiene todo lo que viene con el inmueble, incluso todos esos artículos completamente aleatorios. Ese es el equity value.

Por otro lado, el enterprise value representa SOLO los elementos esenciales de la casa (el terreno, cimientos, paredes, habitaciones, …) pero para USTED y LOS PRESTAMISTAS DE LA HIPOTECA que le han ayudado a comprar la casa. Por lo tanto, el enterprise value incluye elementos nuevos, la hipoteca, pero también omite otros elementos, como las herramientas de jardinería y los suministros de limpieza.

Volviendo ahora a la contabilidad de una empresa, aquí tenemos una vista del equity value de Zardoya Otis, representada por sus activos:

ENTERPRISE VALUE, UN EJEMPLO METAFÓRICO (II)

Todos estos conceptos representan el equity value de Zardoya porque incluye TODOS los activos, pero SOLO en relación a su patrimonio neto en el otro lado del balance:

ENTERPRISE VALUE, UN EJEMPLO METAFÓRICO (II)

En la vida real usaremos el VALOR DE MERCADO del capital de la empresa, su patrimonio neto, o bien su VALOR INTRÍNSECO, de acuerdo con el punto de vista valorativo que tengamos respecto a la compañía.

Para pasar del equity value al enterprise value, restaremos los activos no adscritos a la actividad principal del negocio, como el efectivo y otros activos líquidos equivalentes y los activos financieros corrientes y no corrientes. (Y otros conceptos, como veremos próximamente). Mientras tanto, en el otro lado del Balance, sumaremos la deuda, pasivos financieros corrientes y no corrientes y las acciones preferentes (de haberlas), ya que representan a otros grupos de inversores. (Y otros conceptos también, pero que veremos posteriormente).

ENTERPRISE VALUE, UN EJEMPLO METAFÓRICO (II)

¿Cuál de estas dos perspectivas es la correcta? Ambas. No existe una forma “correcta” de ver el valor de una empresa; simplemente hay diferentes formas de verlo. Cuando analice empresas, se moverá entre el equity value y el enterprise value constantemente. Debe comprender y utilizar ambos.

Unamos todos estos conceptos con un ejemplo simple. Suponga que desea valorar Zardoya. Para calcular su equity value actual y su enterprise value actual comience por multiplicar sus acciones en circulación por el precio de cotización. Si tiene 470,464 millones de acciones en circulación y el precio actual de sus acciones es de 5€, su equity value actual es de 2.352 millones. Después, restamos su efectivo, inversiones y activos no adscritos a su actividad principal, como los activos financieros corrientes y no corrientes, las inversiones inmobiliarias y las inversiones contabilizadas aplicando el método de la participación, que tienen un valor en libros de unos 88 millones. Después, sumamos sus pasivos financieros y las participaciones no controladoras, que valen unos 32 millones. Entonces, su enterprise value actual es 2.352 millones – 88 millones + 32 millones, esto es, unos 2.296 millones.

¿Significan algo todos estos números? Por sí solos, no demasiado. Ahora debe valorar la empresa de acuerdo con sus puntos de vista; en otras palabras, debe calcular su valor intrínseco. Es entonces cuando se proyectan los flujos de efectivo de la empresa y se descuentan a su valor actual, utilizando una variación de esta fórmula:

Valor de la empresa = Flujo de caja / (Tasa de descuento – Tasa de crecimiento del flujo de caja)

Pongamos que, según usted, tras utilizar una tasa de crecimiento del flujo de caja y otra tasa de descuento que estima apropiadas, el valor intrínseco de la empresa es de 3.000 millones. A continuación, regresa al equity value intrínseco de la empresa añadiendo el efectivo y todos los activos no adscritos a la actividad principal y restando la deuda y las acciones preferentes, por lo que su equity value intrínseco sería igual a 3.000 millones + 88 millones – 32 millones, es decir, unos 3.056 millones. El valor intrínseco de las acciones de la compañía es entonces de 3.056 millones / 470,464 acciones, o 6.50 € por acción. Entonces, su conclusión podría ser que las acciones de la compañía DEBERÍAN valer 6.5€ cada una y que es un buen negocio comprarlas a 5.0€ por acción.

Usted llegó a la conclusión anterior porque desarrolló su propia visión y valoración de la empresa y calculó su particular equity value intrínseco y también el enterprise value intrínseco, que eran más altos que su equity value actual y su enterprise value actual.

Como ha podido observar a partir del post anterior sobre el concepto de enterprise value y constatar posteriormente en este ejemplo, resulta crucial comprender qué es en realidad el enterprise value o, de lo contrario, lo terminará calculando mal usando las fórmulas al uso.

Pero ¿qué implica realmente esta definición de enterprise value?

@mellizonomics & @quietinvestment

Fuente: Breaking into Wall Street.

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