Carburando ampliamente

by in análisis empresas 14 julio 2014

Carburando ampliamente

Vamos a tomar como referencia las cuentas anuales consolidadas correspondientes al ejercicio 2013. CARBURES ha presentado también la contabilidad correspondiente a la sociedad matriz. Ambas se parecen bastante pero la que cuenta es la consolidada. Comenzaremos dando por bueno todo lo que dice la empresa sin hacer ninguna corrección.

BENEFICIOS. Los beneficios correspondientes al ejercicio 2013 ascienden a 2.1 millones de euros, esto es, 0.11€ por acción. Supongamos un precio por acción de 20€, es decir, un 50% menos de los prácticamente 40€ a los que cotizó el 31 de marzo de este año. Eso significa un PER de casi ¡182! En su nuevo plan estratégico la empresa dice que espera unos beneficios de 50 millones en el 2016 y en tal caso el beneficio por acción sería de 2.6€ y usted habría pagado hoy un PER 7.7 aproximadamente. Supongo que ya se habrá dado cuenta de que la tasa de crecimiento compuesto de los beneficios que tiene que obtener CARBURES para justificar este precio de 20€ por título excede los tres dígitos. Sí, ha leído bien: hay que doblar y bien doblados los beneficios cada ejercicio.

¿Cuánto valen 0.11€ por acción a un PER 20? Bueno, pues 2.2€. No 20€. Bien, dirán muchos, pero es que es normal que una empresa de crecimiento cotice a múltiplos altos. Ciertamente es verdad. Pongamos un PER más acorde con esa visión, un PER de 40. Las acciones valdrían 4.4€. No 20€. De todas maneras sostenemos que dada la elevada incertidumbre de CARBURES y otros un PER 20 debería ser lo máximo que el inversor debiera estar dispuesto a pagar. Queremos decirle con todo esto que usted está abonando una auténtica millonada por las acciones de CARBURES incluso si aplicamos PER propios de este tipo de compañías y que muy fino tiene que hilar esta empresa y todo tiene que salirle a la perfección para doblar de largo los beneficios cada año.

En el DIM, documento de información ofrecido al inversor en el 2012, los objetivos de beneficios de CARBURES eran más modestos. Esperaban ganar en 2016 4 millones, esto es, 46 millones menos. Todo ha debido de ir muy bien como para cambiar en menos de ¡2 años! las previsiones. O bien, dada la política de adquisiciones corporativas de la empresa, la idea original no era la del DIM… En todo caso, estos cambios radicales de planes de negocio en tan poco tiempo, uno para salir a cotizar, y otro nuevo, ya subidos al carro de las ampliaciones y la escalada bursátil, debiera ser un elemento de desconfianza y no de optimismo. ¿En menos de dos años el DIM a la papelera?

PATRIMONIO. El patrimonio neto de CARBURES asciende a 41.1 millones, esto es, 2.16€ por acción. El coeficiente precio/valor contable es 9.3. Sí, usted pagaría más de 9€ por cada euro de activos netos de CARBURES. Si observa la cifra del fondo de comercio verá que asciende a 25.3 millones o lo que es lo mismo: más del 22% de su activo está representado por esta peligrosa partida. ¿Cuál es el negocio de CARBURES? ¿Crecer a base de adquisiciones? Esta cifra tan abultada de fondo de comercio es algo realmente inusual en las empresas del MAB.

La compañía ha realizado ya cuatro ampliaciones de capital y planea hacer más. ¿Va a seguir comprando más empresas? No lo sabemos. Ya se verá. No obstante, vamos a hacer dos importantes observaciones:

Primera observación importante. Si usted es accionista original de la empresa tenga presente que cada vez que CARBURES amplia capital usted tiene que acudir a la ampliación para mantener su proporción en la tarta accionarial. Si la empresa tiene planes de expansión que pasan por realizar adquisiciones de otras empresas usted debe darse cuenta de que tendrá que desembolsar más y más capital. Cuando el chollo de las ampliaciones se acabe porque el humor y la paciencia del inversor es voluble la compañía tendrá que recurrir al endeudamiento o compra apalancada. Eso es algo que ya está haciendo dado que en su flujo de efectivo procedente de las actividades de financiación figuran casi 16 millones de nuevas deudas. Los pasivos financieros totales de CARBURES ascienden a 55.5 millones. Entre la caja y activos financieros a corto y largo plazo la empresa posee 18.1 millones. Así que por lo menos toca devolver en el futuro 37 millones. Conclusión: cuidado con la manera con la cual crece una compañía cuando ésta dependa de tirar de billetera porque si usted es accionista es probable que la billetera sea la suya.

Segunda observación importante. Empresa pequeña empieza a comprar otras empresas. Hace sonar el cuerno de la liquidez y el inversor acude hipnotizado a cada ampliación de capital extasiado por el crecimiento orgánico. Una vez que empieza a devorar pececillos la empresa pequeña se viene arriba. “Yo me lo como todo. ¿Dónde está el p…banco?” Pertrechada con liquidez privada y bancaria continúa su expansión a golpe de talonario consolidando negocios como si el mañana no existiera. “Soy el p…amo y ya aparezco en todas las portadas.” El ciclo económico sonríe, los tipos están bajos y la antes cenicienta se viene arriba de nuevo. Finalmente, dada la amnesia de CEOS y analistas el pez chico va a por todas y se fagocita una ballena a golpe de talonario apalancado. El ciclo cambia. Los tipos de interés suben. Los negocios se resienten…y la deuda y sus intereses se quedan. Este esquema no tiene ni mucho menos por qué reproducirse en CARBURES y no sugerimos siquiera que sea esto lo que esté haciendo o vaya a hacer. Pero sí le decimos al inversor: ya que le hemos ahorrado la engorrosa tarea de leerse sesudos tratados financieros sobre este tema con este breve párrafo tenga cuidado cuando perciba que la empresa en la cual ha invertido se esté “bulimizando.”

VENTAS. La cifra de negocios asciende a 25.3 millones, o sea, 1.3€ por acción. El coeficiente precio/ventas es 15. El PER es muy elevado. De acuerdo. Aceptemos que tiene que serlo en una empresa de crecimiento. El PVC es también elevado. Bueno, quizá no es una empresa intensiva en capital. No es Repsol o Acerinox. Pero por otro lado tampoco es BME. Aún así es bastante alto. Por lo menos tendría que ser accesible por ventas. Negativo. El coeficiente es astronómico. Podría entenderse un coeficiente de 3-5. Al argumento de que no se puede valorar una compañía como CARBURES por sus beneficios o activos sí puede contraponerse que por lo menos por sus ventas. Una vez más, el precio de 20€ del que hemos partido arroja un PSR de 15.

En su cuenta de resultados CARBURES contabiliza como ingresos, al margen de las ventas, 4 millones en, cómo no, la partida de “trabajos realizados por la empresa para su activo.” Tenga usted mucho cuidado con estos ingresos porque en muchas ocasiones tienen tantas probabilidades de serlo como Brasil de remontar un 7-0.

Las partidas de clientes por ventas y prestación de servicios y la de otros deudores de su activo corriente, es decir 21.7 millones, representan un 86% de esa cifra tan reducida de ventas de 25.3 millones. Preste atención también a estos detalles porque le pueden dar una idea de la calidad de su activo corriente y de la verdadera magnitud de su cifra de negocios.

CAJA. No está. No sabemos si se la espera. Los flujos de efectivo procedentes de las actividades de explotación son negativos: -5.8 millones. Esto significa que la actividad de CARBURES no genera caja sino que la devora. Esto no tiene por qué ser inusual cuando sólo se llevan dos años de vida bursátil y el negocio está comenzando su crecimiento. Las inversiones de CARBURES se han llevado 35.3 millones. Durante el 2013 recolectó de sus accionistas 15 millones y de los bancos otros 15.8 millones. Lo que falta para cubrir ese nivel de inversión y los casi 6 millones que le ha costado operar vienen del ejercicio anterior (opv + ampliación + banco).

Surge entonces esta pregunta: ¿cómo es posible que una empresa cuyo flujo de efectivo procedente de las operaciones propias de su actividad es negativo declare beneficios en su cuenta de resultados? Podría ser que se contabilicen como ingresos ventas que todavía no han entrado como cash en la caja de la empresa. O cualquier otra explicación contable. Pero nosotros vamos a darle la versión reducida de todo esto.

Nuestra opinión sobre el valor de CARBURES y sus beneficios

Ninguna empresa cuyos flujos de efectivo procedentes de las actividades de explotación sean negativos está ganando dinero diga lo que diga la cuenta de resultados. Eso incluye a CARBURES y no significa que no vaya a ganar dinero en el futuro sino que no lo ha ganado en el 2013. Depure su cuenta de resultados de la partida de trabajos realizados por la empresa para su activo y lo que tendrá son pérdidas. Con esa caja sus beneficios contables no son creíbles. Quizá lo sean mañana pero no lo son hoy.

Nos parece absurdo forzar la presentación de beneficios contables no respaldados por la caja con tan sólo dos años de vida bursátil. A no ser que sea conveniente para la expansión de la empresa mediante nuevas adquisiciones el ofrecer al público un resultado positivo afín de que su ánimo se galvanice más fácilmente a la hora de apoquinar pasta en cada ampliación.

Nuestra opinión es que CARBURES se vende a unos coeficientes de beneficios (que nosotros no damos por buenos) y de activos netos (con un activo engordado por un fondo de comercio del que se puede saber lo que se ha pagado hoy pero del que es mucho más complicado saber lo que valdrá mañana) no ya elevado sino astronómico incluso para los criterios de una empresa en crecimiento y expansión sin que ni siquiera el coeficiente precio/ventas sea razonable. Y todo eso dando absolutamente por buenas las cuentas auditadas y ofrecidas al público por la compañía.

Opinamos, asimismo, que los cambios tan radicales en las condiciones en las cuales se sale a bolsa y en las previsiones de beneficios y planes estratégicos no ofrecen demasiada confianza. Creemos también que parece que la empresa va a seguir pidiendo dinero a sus accionistas para acometer nuevas inversiones y adquisiciones y que esta situación de paganini tiene que tener una fecha de caducidad sin que haya sorpresas del tipo nuevo cambio estratégico 2016-2018 que sigan implicando más desembolso de capital privado.

Por último, la increíble revalorización de la empresa no está sustentada en ninguna realidad presente y para que se justifique la mitad del precio máximo de su cotización histórica, esos 20€ tomados como referencia, CARBURES debe obtener unas tasas de crecimiento de los beneficios de más del 100% durante el período 2014-2016. No decimos que eso sea imposible. Lo que decimos es que la experiencia demuestra que es muy improbable. El precio que se pide hoy por las acciones, coticen en el MAB o próximamente en el mercado continuo, es muy elevado y no cumple ningún criterio de protección del patrimonio del inversor.

Por tanto, o el inversor es un gran conocedor de la fibra de carbono y sus usos aeronáuticos y demás así como un experto en este sector y sus empresas o bien acepte que está invirtiendo en una empresa sin beneficios reales que ha creado muchas expectativas apoyándose en la revalorización de sus acciones y no en la realidad presente que, como hemos visto, plantea muchos interrogantes.

¿Cuánto vale esto? Pues que le parece sus activos netos, 2.16€. O mejor 1.7€ de activos netos descontado el peso del fondo de comercio. Aceptando los beneficios contables a un PER 20 no más de 2.2€. Así pues, quizá CARBURES cumpla todas las expectativas habidas y por haber. Pero por si no lo hiciera y no porque no creamos que no pueda llegar a hacerlo nosotros no pagaríamos ahora más de 2€ por acción.

Hay muchas interrogantes e incertidumbres en esta empresa. Por tanto, no olvide este doble principio básico de protección del capital que no nos cansaremos nunca de repetir: no compre acciones ya que no es obligatorio hacerlo pero si finalmente decide comprarlas modere mucho el precio que paga ahora o recibirá en el futuro bastante menos de lo que espera.

 

21 Comments
  1. Genial el post!!! Enhorabuena por vuestro análisis

    • Hola Orama. Muchas gracias. El propósito de este post-ejemplo acerca del MAB no es desacreditar a CARBURES ni cuestionar ni la buena fe de sus directivos ni sus proyectos empresariales futuros. Lo que pretendemos es remarcar la necesidad que tiene el pequeño inversor, y el institucional también, de tomar medidas protectoras de su capital mediante el planteamiento de la aburrida pero necesaria pregunta: ¿cuánto vale? o ¿cuánto estoy pagando? También queremos resaltar que, dada la poca vida bursátil de la empresa y su segmento de actividad, las dificultades que cualquiera puede encontrarse para valorar esta compañía u otras como ella son enormes. Ahora bien, hemos notado que cuanto mayores son las proyecciones de beneficios futuros y de rápida expansión y crecimiento más tendencia tiene la comunidad inversora en sostener mantras alejados de cualquier principio de prudencia valorativa, como el consabido “es que estas empresas no se pueden valorar así.” Nos preguntamos si las recurrentes meteduras de pata en cuanto a los beneficios futuros significan que las reglas aritméticas básicas de la inversión (sumar, restar, multiplicar, dividir, calcular un tanto por ciento, descontar una cifra a una tasa de rentabilidad…y ya está, no hay más) deben ser sustituidas por bolas de cristal compradas en un todo-a-un-euro. Un saludo.

  2. Muchas gracias por unos análisis rebosantes de sentido común. Un sentido común que se desvanece al calor de valoraciones que crecen como la espuma, y que al igual que ocurre con la espuma, la inmensa mayoría es sólo aire.

  3. Gracias por la información tan completa sobre Carbures.

    Tal vez no sería demás ampliar la información en base de la información presentada hoy por la empresa en referencia a los resultados del mes de Mayo 2014 (en relación con la parte proporcional del plan 2014). Según mi punto de vista hay puntos importantes (gastos de personal, inventarios, ingresos de explotación) por aclarar y sobre todo no se debería caer en el error de proyectar dichos resultados para el año entero, como la gente ya lo esta haciendo.

    Os agradecería vuestra opinión.

    Saludos cordiales,

    Kerstin

  4. Muy interesante el vuestro blog y este comentario sobre Carbures
    Que os parece la decisión de presentar hoy, deprisa y corriendo los resultados de los primeros cinco meses del año?
    Los veis mejores que lo que ya se sabia de 2013?
    Parece que el management está más interesado en sostener el precio de las acciones de cara a la ampliación de capital a finales de año que en crear valor para los accionistas, no?

    Un saludo,

    • Hola Javier. Muchas gracias. Bueno, la mujer del César no sólo tiene que ser honrada. También tiene que parecer honrada. Si le vas a pedir dinero a alguien, lo cual es siempre engorroso, mejor envolver lo amargo en un dulce. Un saludo.

  5. Hola, felicidades por el post! Excelente vuestro punto de vista. Un pregunta, ya de carácter didáctico. ¿Como calculais el flujo de efectivo?

    • Hola. Muchas gracias. En el estado de flujos de efectivo existen tres partidas: las de las actividades de explotación, las de las actividades de inversión y las de las actividades de financiación. En el caso de CARBURES la primera partida es negativa: sus operaciones no son rentables (todavía) y devoran caja. Sale caja también de las actividades de inversión (normal en todas las empresas) así que el dinero hay que buscarlo en el último apartado, el de financiación, donde puede observarse la procedencia del cash, que en el caso de CARBURES viene de las ampliaciones de capital (emisión de instrumentos de patrimonio) y la deuda (emisión de instrumentos de pasivo financiero). Para calcular el free cash flow deberías restar al flujo de efectivo de las actividades de explotación el CAPEX, que se encuentra el apartado de flujos de efectivo de las actividades de inversión (apartado pagos por inversiones de inmovilizado material e intangible). Si la cifra que te queda es positiva hay free cash flow, esto es, las actividades propias de la empresa generan el efectivo suficiente para hacer frente a los gastos de capital de la compañía, tanto de mantenimiento como de expansión. Cuanto mayor free cash flow, mejor. CARBURES aún no tiene nada de eso porque ni siquiera su flujo de efectivo de las actividades de explotación es positivo. En una empresa como esta no es inusual dado que tiene tan sólo dos años de vida bursátil y está inmersa en un proceso inversión de capital. La publicación de beneficios no nos la creemos por las razones expuestas en el post y, además, hasta la vemos innecesaria y sospechosa, esto es, presentando beneficios contables no respaldados por un flujo de caja real las acciones se calientan en bolsa y los inversores se animan a soltar más efectivo en las ampliaciones. Pero la verdad, hagan lo que hagan los inversores y diga lo que diga el consenso de analistas es que por ahora la compañía no gana dinero sino que lo consume. Lo cual no quiere decir que no lo vaya a ganar en el futuro. Que esto sea apto o no para la mayoría de inversores es otra cuestión sobre la cual nosotros ya hemos expresado nuestro punto de vista. Un saludo.

  6. Hola, interesenta el post. Y si lo actualizamos con los datos que ayer adelanto la compañía a ver que nos da?

    En este caso si seguimos los mismos cálculos que se exponen arriba. Tenemos que el beneficio a final de año serán = 7.5M x2 = 15M (supongamos que todos gastos y beneficios serán el doble que los enviado ayer por se de mitad del año) a los que vamos a descontar 1.9Mx2 que estimaremos para “trabajos realizados por la empresa para su activo.” Así obtenemos que el beneficio por acción sera -> 15M-3.8M = 11.2M por lo tanto corresponden a 0.58€ por acción, lo que equivale a un PER de 34 .

    Y si miramos que precio debería tener a un PER 20 nos da …. 11.6€ por acción.

    Claro que desde aquí pido disculpas si he distorsionado la linea tremendista de este post 😉

    Un saludo.

    • Hola Aitor. Disculpas aceptadas 🙂 Resaltamos en nuestros post sobre el MAB que la breve vida bursátil de estas empresas así como el hecho de hallarse inmersas en procesos de expansión que demandan inversiones de capital hacen muy difícil su análisis. Hemos dicho también que consideramos de vital importancia un período de tiempo más largo, mínimo cinco años, que a ser posible incluya las diferentes caras, algunas nada amables, del ciclo económico. Los post sobre el MAB no tienen la intención de ser tremendistas sino la finalidad de advertir al inversor, sobre todo el minorista, acerca de los peligros inherentes a este tipo de inversión. Repetimos que a todo el mundo le habría gustado ser primer accionista de APPLE o GOOGLE pero le recordamos que las probabilidades que tiene el pequeño inversor de acertar con la próxima MICROSOFT en medio de toda esta amalgama de star ups son muy reducidas y el cementerio está lleno de cadáveres sin liquidez. Si tu conocimiento de la empresa y del sector son superiores a la de la media de inversores y confías plenamente en la compañía por qué no habrías de tener éxito con ella. Lo que hemos resaltado en el post es que los beneficios contables declarados no tienen respaldo en la caja y eso no tiene sentido a no ser el calentar la cotización y espabilar a los inversores para la próxima ampliación, que la empresa se expande en parte mediante compras, que hace ampliaciones de capital y pide prestado para cubrir los flujos negativos de sus operaciones y sus inversiones, que tiene que obtener tasas de crecimiento de triple dígito para cumplir sus planes de negocio y que, esté en el MAB o en el Mercado Continuo, tarde o temprano tendrá que ganar dinero de verdad. Pero que vaya a ganarlo o no y cumplir tan altas expectativas está aún por ver. Los resultados publicados ayer, aún sin auditar, no cambian nuestra perspectiva protectora de los intereses del pequeño inversor. Asimismo, ten en cuenta que muchos de los análisis que vas a leer sobre CARBURES se basan en el nada fácil ejercicio de la predicción de ingresos futuros y que el consenso respecto a los mismos tiene un alto porcentaje de error. Los analistas hacen muchas más recomendaciones de compra que de venta y en sus salarios el acertar o no en sus previsiones no figura como incentivo. Tú mismo acabas de proyectar los beneficios del segundo semestre simplemente multiplicando por dos los del primero. Eso ya se verá. Paciencia. Si observas los planes de negocio de las empresas del MAB en sus DIM y lo que finalmente ha sucedido y está sucediendo observarás también que raramente se cumplen. ¿Por qué? Exceso de optimismo sumado al innegable hecho de que al salir a bolsa están pidiendo dinero al inversor. Algo tienen que prometer. Pero el incentivo no es, desafortunandamente, el realismo. Las ampliaciones constantes de capital de muchas de estas empresas son una prueba evidente de cómo sus previsiones iniciales de desembolso de capital estaban alejadas de la realidad y las predicciones de los analistas y agencias y demás sobre las mismas han pecado del mismo exceso de confianza movidas por incentivos incorrectos. Esperamos que esta reflexión te sea de utilidad. Gracias por tu aportación. Un saludo.

  7. hola, habéis tenido en cuenta el split de hace unos días a la hora de los cálculos y valoraciones?
    saludos

    • Hola. No. El post se hizo antes de todo eso. El próximo año quizá le echemos un vistazo. Carbures es una empresa que está creciendo a base de compras corporativas. El análisis ya está anticuado. Lo que nos interesa resaltar es el hecho de que los inversores están dispuestos a pagar sumas muy elevadas por empresas que realmente aún no han hecho nada. El índice de mortalidad para compañías como Carbures es muy elevado. Por otro lado, declarar beneficios cuando aún no los tienes realmente sólo para que la cotización se anime y se mantenga elevada en base a expectativas de beneficios futuros que son muy inciertos, no nos parece de recibo. El pequeño inversor tiene el mal hábito de abandonar los criterios de prudencia más elemental y comportarse como un hooligan corporativo celebrando cada nuevo contrato o adquisición como si fuese un gol, independientemente de si él sabe o no si eso dará beneficios y del coste que tendrá en deuda. Un saludo.

  8. gracias, entonces sobre vuestras valoraciones ya que fue un split 4×1 a dividir entre 4 y a correr, posible p.o optimista 0.5-0.6
    saludos

    • Hola. Una empresa como Carbures es muy difícil de valorar porque está comenzando. Eso no significa que no haya que tomar alguna referencia. Ésta pueden ser los activos netos por acción, con un descuento por el fondo de comercio, o las ventas por acción. Pero como ya hemos dicho, el análisis es caduco porque Carbures cambia muy rápido. Habrá que verla con perspectiva una vez se presenten los resultados de este ejercicio, que aún no ha terminado. Las start-ups no son las mejores empresas a las que un pequeño inversor le deba prestar atención. Todos sueñan con ser el primer accionista de una Google o una Apple. Pero eso no es lo que en realidad sucede. El sesgo de superviviencia nubla la más de las veces el juicio del inversor. Un saludo.

  9. se me olvidaba, tenéis previsto revisar Neuron?

    • Hola. Neuron la hemos ojeado muy por encima. No lleva tiempo suficiente en bolsa y no sabe lo que es obtener beneficios. Eso sí, hace muchos trabajos para su activo. Pero eso para nosotros no es un ingreso. Es maquillaje. Un saludo.

  10. Títere... ¿con cabeza? 3 octubre 2014 at 22:50 Responder

    Plas, plas, plas!!!!,
    Eso es el sonido de mis aplausos (y creo que el de muchos lectores).
    Post genial, muy instructivo.
    Me surgen un par de dudas: ¿no os planteáis hacer entradas de empresas extranjeras? Creo qué los mercados americanos e inglés dan mucho juego y algunas como GSK posiblemente puedan estar en un buen momento: UVV, GSK, BP, RGR, K, etc.
    ¿Y qué opináis de los REIT? Veo qué dan alto rendimiento en dividendos, pero supongo que algo tienen que ver los intereses tan bajos para que los REIT coticen tan altos. ¿Los veis como buenas oportunidades si están bajos de precio o ni los contempláis como productos fiables de inversión? Algunos llevan más de veinte años repartiendo y aumentando dividendos.
    Como siempre gracias por todo el tiempo que le dedicáis, ya estoy esperando ansioso la nueva entrada.
    Salu2

    • Títere... ¿con cabeza? 4 octubre 2014 at 09:14 Responder

      Me respondo yo mismo después de leer unos post más adelante (es lo que tiene ir leyendo con todas las entradas escritas y a las dos de la mañana): os limitáis casi exclusivamente al mercado español…

      • Hola. Efectivamente. Estamos centrados en el mercado nacional. Nosotros somos ahorradores-inversores particulares. No nos dedicamos profesionalmente a esto por ahora. Por tanto, nuestro tiempo es limitado. Asimismo, también pensamos que cuanto más te alejas de lo que tienes más facilidad y medios para conocer peor se hace tu análisis. Ya bastante difícil nos parece conocer bien un mercado como el español, que es lo suficientemente grande y complejo, como para intentar abarcar quizá más de lo que podemos. No obstante, de vez en cuando sí le echamos una ojeada a algo que quede fuera del territorio nacional. Un saludo y muchas gracias por leernos.

    • Hola. Los únicos REIT que conocemos son las socimis españolas. Como han empezado a cotizar hace poco las hemos excluido de nuestro ámbito de atención dado que exigimos un período de cotización bursátil mínimo de cinco años para poder construir una imagen medianamente fiel de la empresa. Un saludo.

Leave a Reply

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *